谎言5——投资者总是自我感觉良好
风投
作者: 巴曙松
2015-08-28 22:00
[ 久闻导读 ] 如果你更喜欢自己理财,请确保你有一个纪律性强的计划并严格地执行它,绝不允许因为对短期目标的追求而偏离这个计划。

资本市场充满了魅力与风险,自资本市场诞生以来人们不断地探索各种投资理念,试图找到战胜资本市场的法宝。但另一方面,尽管不同的投资理念可以相容共存,但确实有一些常识性的误区则几乎是各种投资理念均不认同的。甚至还有一些流行的似是而非的投资理念蒙蔽了投资者的视线,导致他们成为资本市场的牺牲品。《12大投资谎言》一书逐一分析了投资者在投资中常常陷入的十二个误区,作者杰克•J•小卡尔霍恩(Jack J•Calhoun Jr•)用朴实生动的语言分析了这些误区背后的故事,同时为方便投资者尽快步入正轨进行正确的投资决策作者还设计了走出误区的解决办法。这本书对于我国散户投资者实际投资可谓是一本轻松的、同时又具有实际价值的书籍。该书中文版由巴曙松研究员、刘孝红博士等翻译,由中南出版传媒集团、湖南人民出版社出版发行。以下为该书系列读书笔记第五篇,敬请品鉴。

谎言5——投资者总是自我感觉良好

 

“投资者的主要问题——甚至可以说是他最危险的敌人——大概就是他自己了。”——本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham),《证券分析》,1934年

你有过坐在舒舒服服的椅子上,跟着《冒险》(Jeopardy)这个游戏节目一起玩的经历吗?倘若你像我一样,就会看着节目,碰到自己知道的答案就故意大声说出来,好让隔壁房间里的妻子听到,让她知道你的知识面有多广(你尤其喜欢体育类问题,当有个不怎么聪明的选手面对诸如“我是世界第一的高尔夫球手,名字与Figer同韵……”之类问题,却只能茫然盯着摄像机的时候,你会情不自禁的大声喊出答案)。

节目结束的时候,你会陶醉于自己的超凡智力,盘算着只要自己去参加比赛,肯定能进冠军赛。但是,哎呀,谁有时间啊?

问题就出在这里。在节目里,选手们会因为给出错误答案而受到惩罚,他们的分数也相应地被扣除。而你和我都坐在舒服的椅子上,轻易地就忘掉了我们猜错的答案,却只记得我们答对的那些。我们无需为我们犯的错误负责,因此错误地认为我们做得非常棒。如果我们真的上了节目,我们很可能会在第一轮比赛过后就被要求提前退出比赛。

这一现象在投资领域亦有所体现。许多投资者过分高估自己的成功,而对自己的失败视而不见。事实上,那些采取正确的投资方式非常容易获得的回报却因为投资者的积极行动而错过了,而此时投资者却认为通过努力的自主投资会获得丰厚的回报。

华盛顿州立大学的约翰R.诺夫辛格(JohnR.Nofsinger)教授就这一问题编写了《投资心理学》这一杰作。为编著此书,诺夫辛格(Nofsinger)教授在自主投资者中做了大量研究,统计了相对于实际投资结果而言自主投资者对于自己投资收益的看法。诺夫辛格(JohnR.Nofsinger)教授注意到投资者身上“认知失调”的影响,认知失调从本质上来讲,就是投资者不能将已做出良好投资决策的信念与实际中相悖的信息相协调:

投资者试图通过调节关于过去投资决策的看法来减少心理痛苦。比如说,一名投资者某天作出购买共同基金的决定。随着时间的推移,有关该基金业绩表现的信息要么证实当初的选择是明智的,要么质疑当初的选择是否明智。为减少认知失调,投资者的大脑会过滤掉或减少负面信息,并专注于正面信息。因此,投资者对过去投资业绩的印象会比实际的投资业绩要好。 

诺夫辛格(Nofsinger)教授提到一项研究,在这项研究中投资者被问到有关他们去年共同基金投资回报的两个问题:(1)去年回报如何?(2)你在多大程度上跑赢了市场?

研究者分别向建筑师和美国个人投资者协会(theAmericanAssociationofIndividualInvestors,AAII)的会员问了这两个问题。显然,这两个小组的成员都是受过高等教育的人士,美国个人投资者协会(AAII)的会员们还自称对投资格外有兴趣。

通过对建筑师小组的研究,研究者发现该小组成员声称的投资业绩平均比实际业绩高出6.22%。此外,他们还将“跑赢”市场的超额回报高估了4.62%。

跑赢市场哪怕区区几个百分点都是特别艰难的任务,当大多数的建筑师认为自己跑赢市场时,事实却恰恰相反。

这项研究还发现,美国个人投资者协会(AAII)小组的业余投资者极其乐观的看待自己的投资业绩。这一组平均将他们的投资业绩高估3.40%,并且将自己跑赢市场平均回报数值高估了5.11%!

换句话说(对不住加里森·凯勒GarrisonKeilor了),所有投资者都认为他们自己的收益处于平均水平之上。

很容易明白这是怎么回事儿。在市场走强时,投资者只看到自己投资组合的收益,并且感觉自己做得不错。在下行市场中,投资者遭受损失,但是此时投资者会认为其他人也一样,自己也没差到哪里去。当然了,你的投资组合里肯定也有那么几支特别烂的股票,但你不会太在意,你会用几支飙涨的牛股来对此进行弥补。

这一问题的根源在于,很少有投资者有能力或愿意在时间加权的基础上计算扣除费用和佣金之后的的真实投资业绩。这些计算异常复杂,而且还需要昂贵的软件来完成。缺乏一个真实的基准数据作参照是评估取得投资成功的主要障碍,因此这就允许你对自己的投资业绩异想天开。正如我们在前面所提到的那样,由于人性使然,投资者大多时候总是高估自己所取得的成绩。忘却痛苦而只关注好的方面,这是我们的天性,也正是这种天性使得人类不断进步。但在涉及投资时,这一天性就变得非常有害,因为它使你被错误的理念误导却自我感觉良好,面对着不尽如人意的投资组合却自鸣得意。

对当今的个人投资者来说,还有一种更具破坏性的力量。这种力量就是人类对即刻满足感难以遏制的渴望,由此造成的烦恼似乎弥漫于当今生活的各个方面。在理性上投资者可能知道,随着时间的推移,采取谨慎策略并以复利方式积累,他们就能够变得非常富有。但是在情绪上,谁愿意在其它地方有钱可赚的时候就这样等下去呢?我们都听说过这样的故事:某个小公司凭借某种新产品一鸣惊人,在一周内股价就从1美元涨到20美元,或者对冲基金在去年市场仅上涨5%的情况下收获150%的回报。我们中有谁没有计算过在这些地方投资1万美元的价值?我们中又有谁不惊异于假如我们在底部进入所能赚到的大钱?

这如同你没能在上个星期五买到威力球彩票(Powerball)的中奖号码,就用手使劲敲自己的脑袋一样。其实,你买到中奖号码和能回到过去对投资进行调整一样是几乎不可能的。但正是这种不切实际的想法折磨着个人投资者,让他们陷入对免费午餐无尽而又无用的追寻之中。

这里有个生动的例子:自2005年夏季开始,国外的股票市场进入牛市,获得的收益率明显超过美国的股票市场,并一直持续到2006年末。这时谨慎的投资者可能会意识到过度涉足国外股票市场并希望搭上这一波上涨浪潮的风险是很大的,因为所有的上涨浪潮最终都是要下跌的。但是,显然这种想法没有引起投资大众的重视。美国投资公司协会(InvestmentCompanyInstitute)的调查研究显示,2007年上半年个人投资者向国外基金中投入了812.8亿美元,而只向大量的美国股票型共同基金中投入了80.9亿美元。这意味着美国投资者对共同基金的投资中有超过90%的部分进入了国外的共同基金!

首先我也知道投资国外股票是有效分散化的投资组合的重要组成部分,但是很明显,将数百亿美元投资于国外基金的几百万投资者没有进行谨慎的考虑,他们只是想行动!(不出所料,在自2007年7月开始的下跌过程中,国外股票市场的下跌幅度远比美国股票市场的下跌幅度大,并且从2008年国外股票市场的下跌开始加速)如果你认为以上所说的这些只是不足为据的奇闻轶事,这里为你准备了一个小测验。在核对后面的答案之前,请凭自己的猜测填写下面的空白:

1.现今共同基金的平均持有期是_______。

2.现今一支股票的平均持有期是_______。

答案1:三年多一点。

答案2:大约十个月。

你有没有认识到这是绝对愚蠢的?人们不但没有进行长期投资,甚至都不进行中期投资。(见鬼,总不能管十个月叫“短期”吧;所以我提议我们用微型期这个词。)

情况变得更糟糕了。近些年来,经纪业界开始向个人投资者兜售复杂的投资工具了,比如大宗商品、衍生品以及期权。经纪业界声称这些产品可以使投资者“像专业投资者一样”魔术般地对冲他们在股票市场上的风险。这种销售广告的潜台词是,只要你够聪明,就有办法绕过风险与回报之间的均衡。经纪业界声称投资抵押贷款支持衍生品的风险远比持有抵押贷款资产风险小。事实究竟如何我们都已经看到了。

没有任何方法,我再重复一遍,没有任何方法能够绕过风险与回报之间的均衡!风险与回报总是相伴而生的。通过分散化消除不必要的风险是有可能的,但是绝不可能通过用衍生品以及大宗商品等奇异并且易波动的产品来平衡你的投资组合,进而对冲掉股票投资的所有风险。正如我们在2008年秋天看到的,有充分证据表明根本没人能说清楚这些产品在各种市场环境下分别会有什么样的表现。

个人投资者的所有这些无效的行动——追逐回报、涉猎奇异的投资工具、在下行阶段退出市场——都会导致非常差的投资业绩。令人难过的是,大多数投资者并不知道他们的投资业绩有多么糟糕,因为他们对自己的真实投资业绩缺乏正确认识,并且还对失败视而不见。

去体验失败吧!去检查一下你的可投资资产,然后问问自己,以你现有的收益率够不够维持你度过四分之一个世纪的退休时光。如果答案让你寝食难安,那你现在就应该坐下来扪心自问,并且开始认真对待正确投资。

谎言5:投资者总是自我感觉良好

症状:自主投资者因为“认知失调”而苦恼,这种失调是由大脑集中于正面信息而排除负面信息的倾向所造成的。它使得投资者总是对自己投资的成功沾沾自喜,却不曾注意到他们投资失败的惨痛经历。投资者也受追求即刻的满足感这一当今社会的时弊所害,因为对免费午餐的徒劳追求使得他们不断地折腾自己的账户。结果,个人投资者的实际投资业绩往往远比他们自认为的要差,因为他们没有充分考虑交易成本和税费。真实“净”投资业绩数据的缺乏使他们不必直面自己的行动后果。

处方:如果你更喜欢自己理财,请确保你有一个纪律性强的计划并严格地执行它,绝不允许因为对短期目标的追求而偏离这个计划。你应该使用投资软件来帮助你计算你的真实净投资业绩,这样你就可以对从投资组合中取得的真实净回报究竟如何有个准确的概念。如果这些听起来太麻烦的话,就去找个独立的、仅收固定费用的顾问来为你做这些事情吧。(完)

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