波音100年的十字路口
公司 现金流 波音
作者: 经济观察报
2020-06-08 10:20:21
[ 闻蜂导读 ] 作者备注:在过去的一个月里,这家成立于1916年的全球航空制造巨头的股价下跌了70%,但在3月25日也上涨了24.3%。在跌宕起伏中,市场试图给出一个判断:波音能在百年危机中幸存吗?危机过后,波音仍然是拥有0+全球航空公司的制造业巨头吗? 4月2日,波音公司以每股123.27美元收盘,市值695亿美元。该公司表示,由于疫情爆发,它已经暂停了西雅图另一个地区的生产。 过去一个月

作者备注:在过去的一个月里,这家成立于1916年的全球航空制造巨头的股价下跌了70%,但在3月25日也上涨了24.3%。在跌宕起伏中,市场试图给出一个判断:波音能在百年危机中幸存吗?危机过后,波音仍然是拥有0+全球航空公司的制造业巨头吗?

4月2日,波音公司以每股123.27美元收盘,市值695亿美元。该公司表示,由于疫情爆发,它已经暂停了西雅图另一个地区的生产。

过去一个月,这家成立于1916年的全球航空制造巨头的股价下跌了70%,但在3月25日也上涨了24.3%。在跌宕起伏中,市场试图给出一个判断:波音能在100年内度过这场危机吗?

波音公司的危机来自频繁的安全事故和流行病对全球航空业的巨大影响。在这些事件之前,波音公司看起来仍然是一个优秀的公司,为客户提供长期稳定的运输和航空工业的作战能力。与此同时,波音公司将其每股年收入的20%返还给股东,推动全球17,000家供应商生产,覆盖250万个工作岗位。

波音公司的普遍看法仍然是公司不会破产,但短期内会有流动性问题。

在外部世界,波音公司度过危机的能力取决于对疫情的控制和今年737MAX的回归。美国政府的援助,尤其是《医疗法案》能否提供足够的财政援助,也是一个可变因素。

为应对肺炎疫情对美国经济的影响,美国总统特朗普于3月27日正式签署并通过了总额为2万亿美元的经济刺激法案《医疗法案》(Care Bill),该法案用5000亿美元支持遭受重创的美国工业,还涵盖了波音公司的航空业。

4月1日,波音公司告诉《经济观察报》,3月27日由美国总统特朗普正式签署并通过的2万亿美元经济刺激法案《保健法案》将提供足够的措施来应对疫情。波音公司感谢美国政府和参议院迅速采取两党行动支持波音公司和整个航空业。与此同时,正在努力在2020年中期恢复马克斯的商业运营。

更多的分歧集中在对波音价值的讨论上:危机过后,波音仍是全球航空业的制造巨头吗?

4月2日,一名华尔街交易员告诉《经济观察报》,波音的股票将再次上涨,投资者应该考虑何时购买波音。

中国航空工业发展研究中心经济管理部副主任王占超提出了相反的观点。在他看来,流动性问题是短期的,但在某种程度上,它显示了波音的战略错误。该公司倾向于将本应投资于技术和安全的资金投资于股票市场。至少,可以看出波音公司已经改变了它的价值取向:在多角色平衡中,金钱文化占主导地位,而在太空飞行空中,技术和安全是企业的门槛和红线。

清偿危机

波音正面临流动性危机。

4月3日,波音公司向《经济观察报》证实,该公司已于3月24日公开声明,其拥有150亿美元的流动性。

根据王占潮的分析,一般来说,一家航空公司空制造企业的月现金流量大约需要40-50亿美元。

压力来自顾客和供应商。全球民航运输受到疫情的重创。迄今为止,已有近60家航空公司停飞所有航班,14家航空公司停飞所有国际航线。在寻求政府帮助的同时,航空公司已经采取紧急措施降低成本,包括削减高管的工资和薪水,鼓励员工休假,一些公司已经开始裁员。

该航空公司首先陷入了流动性危机,这直接影响到波音公司。罗兰·贝格的全球合作伙伴俞占福告诉《经济观察报》,航空公司和飞机租赁公司通常分阶段向制造商付款。目前,有可能延迟向制造商支付以前的订单。由于复工时间的不确定性,这些企业可能会取消之前的订单,这将影响制造商未来的现金流。

不过,王占超认为,影响现金流的一个更严重的问题是,波音尚未将飞机交付给客户,但为了确保供应商的运营,波音必须照常向上游企业付款。

根据王占潮的估计,自2019年以来,波音已经生产了超过300架737MAX。然而,由于737MAX飞机失事和疫情的双重影响,这些飞机大部分无法交付给客户。

然而,波音背后有17,000家供应商,其中近50%是美国企业。波音公司也承诺政府会保护其供应商。外国媒体报道称,波音公司在2020年初获得了138亿美元的贷款。王占超推测,波音公司将优先考虑大部分资金的供应商。

在上游和下游制造商的压力下,3月17日,波音公司开始向美国政府寻求帮助,并表示正在与政府官员就援助事宜进行谈判:波音公司的要求是以贷款或贷款担保的形式向政府申请600亿美元的援助,覆盖250万个工作岗位和包括波音公司在内的17000家供应商——这几乎涵盖了美国航空业。

3月27日,美国总统特朗普正式签署了国会通过的2万亿美元的经济刺激法案《关爱法案》(The CARES Act),该法案用5000亿美元支持遭受重创的行业,但前提是公司股票回购被禁止,高管薪酬受到限制。

波音公司4月1日告诉经济观察,它感谢美国政府和参议院迅速采取两党行动支持美国经济。该公司采取了许多措施来提高其支付能力和流动性,包括放弃支付给首席执行官和董事长的工资,暂停派发股息,以及延长股票回购的暂停期。

波音公司将从美国政府获得多少援助?3月31日,《经济观察报》就此事询问了波音公司,但该公司没有回复。

现金流之谜

一家公司在过去六年中的收入超过5000亿美元,相当于每天2亿美元,它必须依靠银行贷款和政府援助来度过难关。围绕波音的一个问题是,为什么该公司没有足够的现金储备。

波音公司并不缺钱。据财务报告显示,收入从2014年的908亿美元增加到2018年的1011亿美元,GAGR约为3%。

更多的财务数据显示,波音正在将其大部分运营现金流返还给股东。这一观点来自美国航空公司航空研究机构Aeroanalysis的分析师迪林·贝查伊(Dhierin Bechai),他在3月23日发布的一份报告中表示,统计数据显示,波音公司在股票回购上花费了大量资金。从2014年到2019年,波音在回购和股息上总共花费了599.94亿美元,相当于该公司在此期间产生的550亿美元现金流。

这样做的好处是公司的每股收益增加了。3月27日,美国天骄基金总裁郭亚夫告诉《经济观察报》,股票回购是一种立即增加每股收益的方式。

按市值计算,波音目前在S&P 500排名第60位。郭亚富表示,这种股票回购行为在美国股市非常普遍。2016年以来美国的低利率环境也为企业提供了有利的客观条件。在低利率甚至零利率条件下,股票回购对每股收益的影响更加明显。公司的高级管理层有这样做的动机,他们的薪酬激励是基于期权或股权。

然而,随着公司股价持续上涨,以同样金额回购的股票数量正在减少,回购的好处也在减少。

郭亚富表示,回购将给企业造成债务压力,但具体的负面影响取决于公司现金流的偿付能力。一般来说,企业的现金流越稳定,其财务杠杆就越高。一旦现金流偿付能力不足且低于债务,公司可能需要出售一些资产或增加资本,如发行股票。

2019年,在空难的影响下,波音的商用飞机业务损失了82.59亿英镑的收入,其运营现金流也下降了。郭亚富表示,简而言之,从长远来看,如果公司利润不进一步增加,现金流不增加,回购行为将对公司的财务健康产生负面影响。

战略方向问题

疫情并不是给波音公司带来压力的唯一因素。在此之前,许多安全事故已经导致波音公司面临许多挑战。

王占超认为,有许多迹象表明,波音倾向于将本应投资于技术和安全的资金投入股市。从波音过去几年的表现来看,该公司的战略方向是错误的。可以说,至少它代表了波音价值取向的变化:在多重角色平衡中,金钱文化首先占据主导地位,排斥工程师的原始文化。

波音公司一直以其工程文化闻名,聚集了成千上万的航空航天人才。根据记者的调查,到目前为止,该公司董事会13名成员中只有3-4名拥有航空或安全相关背景。另外四人从事金融投资,两人担任过联合国大使,还有一些人是贸易顾问和谈判代表。

对此,王占超认为,在航空航天空这样的特殊行业中,聘请更多具有相关技术或安全背景的董事更为合适。

根据王占潮的观察,2018年波音公司的人均销售收入为66万美元,比空乘客和洛马高出30%。他认为,这与波音近年来频繁的裁员、劳动力重组和部分项目外包有关。当面临飞机交付的压力时,该公司将重新雇用退休的机械师和检查员,甚至接近招聘工人。

一方面,各种措施反映了公司对精益的追求,但也削弱了工程师的忠诚度。在制造业中,航空空航空人力的培训需要一定的时间和资金投入。另一方面,过度的精益会削弱企业抵御风险的能力。因为安全始终是航天飞行的红线空,而提高产品可靠性的最有效方法是保持适当的冗余。

波音的趋势

人们普遍认为,目前的数据只能证明波音公司存在短期流动性困难,波音公司不会破产。然而,最近股价的波动表明,对波音的价值存在争议。

4月2日,一名华尔街交易员告诉《经济观察报》,危机过后,波音的股票将会反弹。目前,波音公司的债券已从a股降至BBB,仍为投资级债券,因此该公司只在短期内遇到了现金流问题。可以肯定的是,波音的整体运营水平仍然高于美国的整体制造水平。

王占潮表示,大家关心的不仅仅是现金流危机,还有公司抵御危机背后风险的能力不足。尽管平时收益很高,但该公司选择将本应投资于技术和安全领域的资金投资于股市。这种价值取向会降低公司的长期价值。

波音公司将于何时摆脱当前的流动性危机?这取决于疫情的控制和737MAX今年能否重返飞行。美国政府是否启动了足够的财政援助是一个变数。

关于政府援助的可能性,王占潮表示,从历史上看,政府的援助理念是首先向企业注入流动性,如果危机持续,考虑将企业拆分为独立的公司,以保护供应链和就业。

4月1日,波音公司告诉《经济观察报》,恢复737 MAX运营的关键工作仍在继续。该公司正试图在2020年中期恢复飞机的商业运营。在此过程中,该公司将与包括美国联邦航空局和中国民航局在内的监管机构合作。

波音公司表示,该公司正在采取许多措施来提高其支付能力和流动性,并使用所有资源来维持其运营和供应链。目前,该公司已暂停许多地区的生产和运营。在一些地区,一些员工被要求在家工作。不能远程工作的员工将在停职后的前10个工作日内获得带薪休假。同时,停止招聘。

在提高支付能力和流动性方面,波音表示,已放弃向首席执行官和董事会主席支付薪酬,暂停派发股息,延长股票回购暂停期,并表示当前的重点是保护员工和支持大量供应商。

在波音今年发布的财务报告中,董事会表示正在重塑波音的经营方式。2019年,公司成立了航空安全委员会,负责监督产品设计、开发和交付的过程。成立了一个新产品和服务安全组织,直接向公司高级管理层和董事会航空空空间安全委员会报告。这些都增强了公司在技术和安全方面的话语权。

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