高盛警告:美国熊市尚未结束
股市 高盛 熊市
作者: 华尔街见闻©
2020-06-08 10:20:21
[ 闻蜂导读 ] 引言:虽然美国出台了大规模的经济支持政策,股市反弹的必要条件已经具备,但美国股市将进入牛市,股市估值仍然过高的说法还为时过早。 尽管美国股市告别牛市,于3月初跌入熊市,但一些市场参与者开始猜测,在SP 500股市上周二上涨9.4%,创下2008年以来的最大单日涨幅,共有494只成份股上涨。接下来两天的买盘也很强劲,达到了至少自1940年以来的三天最大宽度。每当有如此

引言:虽然美国出台了大规模的经济支持政策,股市反弹的必要条件已经具备,但美国股市将进入牛市,股市估值仍然过高的说法还为时过早。

尽管美国股市告别牛市,于3月初跌入熊市,但一些市场参与者开始猜测,在S&P股市创下自上周金融危机以来的最大单周涨幅后,熊市可能已经见底。

例如,美国银行策略师指出,显示超卖的指标和显示正市场宽度的指标都可以证明底部构建过程可能已经开始。在过去的触底过程中,该指数显示股市超卖,上周二的强势宽度也令人鼓舞。

据日晷资本研究公司(Sundial Capital Research)的数据,S&P 500股市上周二上涨9.4%,创下2008年以来的最大单日涨幅,共有494只成份股上涨。接下来两天的买盘也很强劲,达到了至少自1940年以来的三天最大宽度。每当有如此强的宽度,股票市场的回报将在12个月后由负转为正。唯一的例外是在2009年初,在信号出现后的两个月里,S&P 500下跌了28%。

然而,高盛(Goldman Sachs)欧洲宏观研究主管兼首席全球股票策略师皮特·奥本海默在周二发布的一份报告中指出,美国股市近期的下跌非同寻常。仅在16个交易日内,美国股市就从创纪录高位跌至熊市。进入1929年创下的熊市最快速度之前的纪录是44天,美国股市的波动处于创纪录的高水平。

奥本海默的结论是,尽管大规模的经济支持政策已经出台,股市反弹的必要条件已经具备,但现在说美国股市将转向多头、股市估值仍然过高还为时过早。

乐观的理由

这份报告提到了一些乐观的理由,称全球经济增长在不久的将来会急剧下降并不奇怪。市场开始低估最近崩盘后的情况。中国和其他国家出现了令人鼓舞的迹象,表明本地生产和需求开始复苏。

在政策方面也有令人鼓舞的原因,因为货币政策和财政刺激措施非常有力和迅速。各国迅速采取新行动,试图抵消经济衰退的最严重影响,确保快速强劲复苏。

美联储的新QE不限制购买政府债券,也不支持通常直接支持的市场,尤其是商业票据市场和信贷市场。美联储在短短几周内采取的行动超过了金融危机期间采取的所有行动。欧洲央行的动作也比过去更快、更灵活。新QE协议包括放宽成员国购买债券的上限,特别是给予意大利更大的支持。

在财政方面,高盛估计,迄今发布的财政刺激相当于全球国内生产总值的3.5%。此外,一些政府为贷款提供担保,并保证工人获得工资。这些措施将使德国的财政赤字达到国内生产总值的8%,而美国和英国将占到其国内生产总值的10%以上。日本的财政刺激规模超过了金融危机时期。

谨慎的理由

报告还提到了谨慎的理由,称现在有大规模的政策支持。高盛(Goldman Sachs)认为,这是股市反弹的必要条件,但判断熊市是否会变成牛市还为时过早,股市的价格和估值仍然过高。

尽管最近出现反弹,但大多数股市仍比近期高点低25%至30%。这些不仅是市场高点,也是估值高点。一些估值指标明显低于今年初,但上周的反弹显示,当前市场价格并未反映高盛(Goldman Sachs)预期的每股收益下降。例如,高盛(Goldman Sachs)预计美国股市和欧洲股市的每股收益将分别下跌33%和45%,而自下而上的普遍预期分别仅为1%和4%。

此外,许多估值指标在金融危机期间没有达到低水平。例如,基于一致预期收益的欧洲股票目前的市盈率为12倍,而在金融危机和欧洲主权债务危机期间,它们曾分别跌至7倍和8倍。

股票红利等其他估值指标看起来确实很便宜,但它们可能不够便宜。高盛预计今年S&P 500股息将下降25%,至44美元。第一季度股息实际增长了9%。未来九个月,上市公司将大量暂停、减少或取消股息。因此,股息将下降38%,然后今年的年度股息将比去年低25%。

在欧洲,法国政府表示,国有企业不应支付股息,在疫情期间,政府将投票反对股息。挪威呼吁金融机构停止支付股息。德国政府可能会对接受政府援助的企业的股东返还资本施加限制。考虑到斯托克欧洲50家股份公司中有10家为政府所有,它们可能不会给投资者带来明显更高的股息。

此外,尚不清楚经济活动何时会复苏。高盛(Goldman Sachs)经济学家预计,复苏将于今年5月或6月开始,他们假设,在未来几个月感染病例数量达到峰值后,新病例数量将大幅下降。但这一预测可能过于乐观。此外,失业率上升,尤其是在美国,可能会影响复苏的速度。上周,上周首次申请失业救济的美国人超过300万,几乎是1982年创下的前记录的五倍。

熊市反弹

上周,摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI world index)在3月23日至26日的三天内反弹了16%,S&P在三天内上涨了约18%,这是自1933年以来最大的三天涨幅。上周,摩根士丹利资本国际资本国际全球也录得自金融危机以来的最大周涨幅。

然而,高盛(Goldman Sachs)的美国策略师发现,股市在熊市期间反弹很常见,尤其是在2008年的熊市。例如,从2008年9月到12月,S&P 500在6天内反弹超过9%,在1到6天内反弹高达19%。美国股市的真正低点直到2009年3月才出现,当时经济收缩速度开始放缓。

从20世纪80年代以来的熊市经历来看,包括本世纪初的技术泡沫和2008年的全球金融危机,高盛发现股市在触底前存在反弹的模式。例如,在金融危机期间,出现了与上周相似的六次反弹。自科技泡沫以来,已有18次熊市反弹。它们的特点是:

平均而言,它持续了39天,摩根士丹利资本国际资本国际全球增长了近15%。

在83%的时间里,周期性股票的表现优于防御性股票,前者比后者平均高出4%。

在67%的时间里,新兴市场股票市场的表现好于发达市场,前者的表现比后者平均高出2%以上。

价值股和成长股之间以及小盘股和大盘股之间没有明显的模式。

为什么会出现熊市反弹?

如果在熊市期间不会出现反弹,或者在牛市期间不会出现回调,这将是不寻常的。熊市反弹通常有两个原因:

首先,长期增长预期开始回升,尽管短期增长率仍然很高。第二,有政策措施。

例如,从2008年底到2009年初,显然是在政策支持下的熊市反弹,与美联储推出QE的时间一致。2008年11月25日,美联储宣布将购买高达6000亿美元的按揭证券和机构债券。但事实是,美国股市尚未见底。

高盛发现,在熊市反弹期间,长期通胀预期和实际增长预期正在转变。总的来说,经济活动指标仍在下降,通常在反弹结束几个月后下降,换句话说,这些指标与近期经济增长的改善无关。

高盛(Goldman Sachs)的报告重申了它的警告:尽管大规模的政策支持构成了股市反弹的必要条件,但高盛认为,判断熊市是否会变成牛市还为时过早,股市的价格和估值仍然过高。

因此,一些批评人士表示,现在的问题是美国股市是否会像2008年的熊市那样反弹,或者它是否真的会迎来市场反转。

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